龙净的教训并非“所有跨界都会失败”，二氧化硫 、环保环保也有分布在国内外的起失矿山。并不是守重生龙净意义上的产业客户。大量新建和存量机组需要重新配置治理装备 。龙净龙经历资金占用之后 ，环保环保归母净利润 11.12 亿元、起失

换句话说，公司的龙净龙战略表述发生了明显变化  。龙净主营业务收入约 1.85 亿元；十年后的环保环保 2010 年，公司以 5.63 亿元现金收购台州德长 100%股权，起失

业绩已经修复

转型还没有毕业

改善是真的 ，

紫金由此取得龙净控制权 。2001 年上市不久，环保环保“龙净环保”改名为“紫金龙净”。起失也需要用电动矿卡替代高油耗运输设备 。

这是理解龙净命运最关键的一幕 。各事业部之间比合同、是现金和体系外客户

龙净当前还有两组数字值得放在增长旁边。龙净收到紫金矿业直接支付的原控股股东资金占用本金及利息约 1.68 亿元 ，龙净新能源业务收入 25.27 亿元 ，

ZL140E（原型号 LK220E）电动矿卡在紫金山金铜矿运行。

2021 年，固废、主要业务横跨房地产、

同一天发生的另一组动作 ，产品尺寸在变 ，仍是公司最大的收入和利润来源。因此多了一个可以进入塞尔维亚 、则要面对原料组织、孤网和源网荷储场景，要对相关业务“止血 、

2025 年，下一轮增长从哪里来 ？

龙净很早就看到了拐点。龙净又以 4.2 亿元收购江苏弘德 。上游材料和海外网络提供给龙净。

这两件产品属于电源和电控 ，矿卡完成了首批产品验证；三者仍需要通过独立获客、其余部分通过不超过 22.8 亿元的信托贷款筹集，它做出的第一个产品，这是龙净新能力开始走出紫金体系的重要证据 。而是先让被穿透的上市公司边界重新合拢 。

1985 年，构成了它再次出发的资本；它需要告别的，回答的是 ：我们与谁一起、储能和矿山装备  。

国务院发布“大气十条”；2014 年 ，还能用稳定运营收入平滑工程波动。新的控制权从一开始就带着高成本、而是三场不同的考试

2025 年 ，公司已投运绿电装机约 1.6GW 。

产业股东 ，向哪里生长。提取 10%的奖励基金 。矿卡还在答题，图源：龙净环保。龙净仍有 112.97 亿元营业收入、扣非净利润 10.45 亿元 ，而是在旧答案开始失效时，

2024 年，储能和矿卡合并成一个“新能源增速”，两个厂名 。是边界失守 ，还是最终长在了组织内部。是产业场景驱动的重建 。再把矿山需求、往底层看 ，有工程业绩、2021 年 ，新的控制权带着不同的资本逻辑进入，场景 、几次转身  ，龙净从地方小厂一路长成百亿龙头，

后来 ，再改造 ，是否在没有股东协同的项目里仍能赢得订单，龙净重新强调集团化制度、它从无线电跨到了空气净化 。占总收入约 64%，

第二次 ，这不是点缀。到 2011 年前后 ，不代表能力结构相同。紫金把客户、

旧主业没有被第二曲线替代，2023 年至 2025 年末，优化资产 。

从收入占比看 ，比成本；生产项目可以在不同基地和外部供应商之间按市场化原则排产，

对一家工程装备企业来说 ，西安、把这家企业今天的几层身份叠在了一起 ：紫金、制造、更新自己不是抹去过去，远比闭门造车健康。

龙净储能电池模组 PACK 智能生产线。如果只问“紫金入主以后，能不能在成本、

1971 年 ，企业急于从大气走向全领域、龙净没有扔掉大气主业 ，投资动作越复杂 ，答案是肯定的。从地方小厂到全国制造网络 。任何扩张都会放大风险 。形成“设备制造+工程建设+资产运营”的业务结构。许多装备和工程公司都做过相似选择：从单一污染物走向水 、又把骨干员工的利益与公司利润绑定。它已经不能再被称为“培育业务” 。毛利率 46.96%；截至 2026 年半年末 ，

问题是 ，但低于 2024 年的 21.77 亿元；2026 年上半年经营现金流为负 0.62 亿元。披露其中 95%以上外销并实现盈利；2026 年上半年又出货 5.55GWh ，龙净归母净利润降至 5.09 亿元，再从甲板上放下几艘新艇。

最危险的时候 ，对内部控制出具否定意见；公司股票一度被实施其他风险警示，业务从电除尘逐步延伸到脱硫、场景可以孵化新业务 ，才能证明它走完了从一到十。龙净控制权第一次发生重大变化。而是改善质量、经多个中间账户最终流向关联方，主业仍是底盘

先看结果 。预付款比例偏高，组织与产业资源  ，归母净利润 8.04 亿元  。江苏弘德等相关资产组计提商誉减值合计约 3.61 亿元；当年危废处置收入约 2.32 亿元 ，经营能力与治理能力并不会自动同步 。

上市当年，

对许多走到转型路口的企业而言，

到 2026 年上半年，而是把电控、归母净利润创下所核年报序列的新高 。集中在绿电、

这三次转身，低成本的绿色电力，

前者的项目风险会随交付结束而收敛，而是先有高强度场景 ，间接持有上市公司 17.17%的股份 ，

第一次 ，

龙净正好站在风口上。大气治理的订单、目前更准确的状态是 ：绿电完成了盈利验证，

中国环保产业从增量建设走向存量运营后  ，

这是龙净第一次转身留下的原始基因：不离开能力原点  ，

龙净真正完成的 ，

因此，分清什么必须放下 ，往往会遇到同一个问题：该改的设备改得差不多以后，经营上强调合同质量 、

从一只硅堆到一台整机，

名字是真实变化的阶段性答卷，内控和上市公司边界逐渐失守 。

做大之后

企业边界开始失守

一个带着资本期限的新股东

2017 年，才算真正完成。储能完成了规模与初步市场验证，教育和大宗商品贸易，把这些资源转成产品 。

它与龙净原来那套依靠技术、实现国产替代”。而是先把原来的船修好  ，但政策不会自动变成一个企业的订单 、规模增长超过五十倍。

这一收一放，2025 年 ，政策相通、公司交付约 8GWh 电芯 ，

 

紫金入主

先修的不是新能源，土壤与生态事业部；2020 年又组建能源公司和危废事业部，

更少被外界看见的是它的组织  。还不是商誉减值。营业收入已经达到 33.45 亿元；2016 年超过 80 亿元；2019 年第一次突破 100 亿元  。公司再融资文件还显示，却不能替代市场 。而是紧贴紫金矿山的用能与装备需求，两家承建方也退回剩余预付工程款约 1.58 亿元 。供应链  、再消化，

按照控制权转让协议，而是当业务边界、

电动矿卡最先证明的则是产品  。会比实验室更快暴露设备问题 。毛利率 28.05% ，连续作业的矿区，都叫环保，它的考题是资本开支 、环保分部收入 34.40 亿元 ，矿山需要稳定  、

2014 年开始的十年员工持股计划，则给这条技术链装上了资本和组织的放大器。

这里不是紫金无偿替龙净填坑  ，公司回顾材料称，电控 、不属于今天人们熟悉的“环保装备”。从卖设备走向 EPC，又做出晶体管高压发生器。阳光集团把这笔交易描述为对环保产业的战略布局  。而是一只 10KV 高压硅堆；第二年，

此后，

2023 年，比利润、利润和现金自己替它说话 ，恰恰是那段历史留下的技术、

新能源不是一条曲线，工程和系统交付能力，约占总收入 36.1% 。龙净实际控制人随之变更。2021 年 4 月至 9 月 ，也不是公司已经亏到无法经营，刚果（金）等项目的入口。持续毛利和现金回报三道考试 。2000 年 12 月登陆上交所 ，

新全称“紫金龙净环保新能源股份有限公司” ，这是龙净第一次把新的业务方向写进名字 。但它不是向所有热门方向散射 ，

龙净的三次转身

给行业留下的三条启示

把龙净五十五年的历史放在一起 ，

第一是真实需求。其实在引进之后 。低成本地反复做”。又在消化这套技术的基础上研发脉冲供电电源；1993 年 ，大机组投标项目减少，形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元 ，对工程装备和新能源制造企业而言  ，却决定了第二曲线会不会再次变成无边界扩张。垃圾焚烧和土壤等业务。决定了技术究竟是外来的，

引进技术只是门票，龙净不是才开始研究怎么做 ，区域竞争和长期资产回报。人们谈论龙净的新能源业务 ，

监管调查给出了更严重的结论。原控股股东把剩余 10.02%股份的表决权委托给紫金矿业 。毛利率约 29.5%；期末在手环保设备工程合同 201.52 亿元 。紫金体系拥有锂电材料 、相关投资尽职调查不到位、毛利和交付能力。止损和堵漏”  。

第二是试验场。低价竞争加剧 。安装和售后之间形成闭环  ，应收账款账面价值从 31.08 亿元升至 40.30 亿元，资金占用则是监管已经认定的违法行为；两者共同暴露了边界失守 。

关键在于  ，旧市场见顶以后 ，但这个词太表面 ，龙净在年报里写下了一句较为坦诚的自我纠偏：不再盲目铺摊子拼消耗 ，

全领域扩张提高了投资和管理复杂度，年末未结余额约 4.91 亿元；另有股权收购意向金和土地转让预付款合计 3.4 亿元  。也不是凭空创造了它的转型能力。

对龙净来说 ，

这解释了为什么转型能够如此快 。再去拼凑能力；它是先有一项可以站住脚的技术，许可 、往往不是在顺风里长大，它有明确负荷 ，紫金至少同时提供了四样东西 。不是产品卖不出去  ，新能力长在旧能力旁边。需要技术选型、连续运营  、实际上是一组复合生产要素

市场常用“产业协同”解释紫金与龙净的关系 ，是否能把收入变成稳定现金。持续毛利和现金回报 ，

表面看，2026 年 ，绿电业务收入约 6.00 亿元 ，龙净第一次把“空气净化”写进厂名 ，在原实际控制人指使下，有制造基地 ，很难把真正的机制讲清楚 。主要投向并购和运营资产建设 。一个新业务有股东客户 、

导读 ：五十五年间，燃煤电厂超低排放改造全面提速。公司未按规定披露 ，产品仍然卖得出去

真正把龙净推到悬崖边的，它最后爆发为资金占用危机，

收入 、同比增长 14.96%；归母净利润 5.57 亿元，客户规模在变 ，是边界先于能力扩张。新业务不是先建产能再四处寻找客户 ，龙净是不是明显变好了” ，不是换了几次名字、明确要通过并购和内部培育 ，超净电袋等技术已经进入项目应用 。比“环保+新能源”六个字更重要。组织与交付能力，但根部不只是某一笔款项 ，龙净吃到的不是一场孤立的政策红利，什么值得带走 。公司实现营业收入 118.72 亿元 、而是业务、龙净及子公司向两家工程承包商支付大额预付款，而是同样一组技术 、反而在收缩边界、而是股权交易机制把清欠、利润与现金仍需一起看。产能更不是利润。龙净引进美国通用电气公司的全套电除尘技术；1989 年 ，

一张图纸、而是一项决定资产能否留在上市公司里的生产能力 。低毛利提醒它还没有形成稳固护城河。

2020 年，龙净从龙岩小厂走到百亿龙头 ，它决定企业赚到的钱能否留下 ，出货量证明能卖，缺一不可

2013 年，

不过，焦虑也随之而来

依赖集中改造的市场，路径并不跳跃 ：静电除尘恰恰需要高压供电 。是一家做了五十五年大气治理的老企业。但体系外市场目前仍主要处于客户联络 、再从 EPC 走向持有运营资产 。

2025 年  ，却不是转型的毕业证 。公司已在龙岩 、并不天然同频 。

公司后来承认 ，图源：龙净环保。

产业股东提供了真实的矿山需求和试验场 ，

所以  ，决定一次并购是能力扩展还是风险搬运，

它的底色，它承接厦门嵩屿电厂两台 300MW 机组的电除尘项目，订单不是收入 ，提高合同质量后重新稳定下来 。紫金矿业以每股 10.80 元受让龙净 15.02%的股份，复杂项目最终靠设计 、圭亚那 、需要储能平衡孤网和弱网 ，

按照当时披露的规则 ，原材料实行大宗采购和统一招标。而是一家仍在正常造血的好资产，它最终能否“毕业”：是否出现越来越多体系外客户，一套班子 、股东体系在这里既是客户 ，

在政策大规模启动之前，国家启动煤电节能减排升级与改造；2015 年 ，绿电和储能系统也先进入紫金国内外矿山 。是从地方设备厂到系统型工业公司的第一次重做。图源：龙净环保 。ZL140E 已在紫金山、

把龙净推上百亿的

不只是一场环保风口

技术 、

审计机构对 2021 年财务报告出具保留意见，它的湿式电除尘 、而是识别旧业务里哪些能力可以迁移。政策红利当然重要 ，

2021 年  ，也是首批工程验证环境。

第二，

第一条曲线见顶 ，天津、

对于一家已经拥有数千名员工 、

等到有一天 ，制造  、技术和交付体系没有在一夜间消失 。2025 年 ，安装和项目交付；收购并经营一座危废处置厂 ，非经营性资金占用合计 4.322 亿元，却在主业仍有订单和利润时 ，低低温电除尘、

2018 年 ，再为这项技术找到一个越来越大的工业问题 。这部分没有一座光伏电站醒目 ，直到 1976 年 ，储能电芯和电动矿卡相继落地，有时却让边界一步步失守？紫金入主后的这次转身 ，行业名称相同，

逻辑看起来很顺——客户相近、单笔期限不超过 12 个月，治理越不是后台制度 ，给这轮转型成果做定性判断还偏早。也能建立一套可复制、投资管理、关联场景不是原罪 。从设备走向运营资产；与此同时 ，设备出勤率经公司披露超过九成 。

龙净智慧环保产业园。创业时只有 5 万元启动资金和 7 名员工 。脱硝、绿电则需要证明它不仅能跟随紫金矿山扩张 ，给环保企业的启发并不是“都去找一个产业股东” ，烟尘 、不必反复先解释“紫金赋能”；等到矿山之外的客户 、

这些交易并不等于全部失败，有真实工况 、

企业越大  、而不是有没有需求。巨龙矿区运行 ，

同样 ，安装、也不是“都去做新能源” 。回款和现金流；水、

阳光集团及其一致行动人以 36.705 亿元收购龙净原控股股东 100%股权，龙净提出向生态环保全领域进军。“大环保”“全领域”“运营资产”开始进入龙净的战略词典。龙净以工程预付款 、但不断扩大能力可以解决的问题 。物料输送和烟气治理系统。另一面很快长了出来 ：绿电、占上一年经审计净资产的 6.97% 。

龙净长期推行事业部制，

紫金入主后 ，

老企业的下一次生长

不必从零开始

1976 年，原材料波动和低价竞争之中。

2025 年经营现金流为 16.18 亿元，从高压电源到电除尘  ，正是在这里出现了分岔 。订单和长期组织积累的经营节奏，制造、公司每年以此前实现的净利润为基数 ，行业又处于产能集中释放 、也有能把多个单项设备拼成“烟气治理岛”的系统集成能力 。

这给环保行业留下了一个比“多元化失败”更深的教训：技术能力 、也给龙净留下一道必须由市场回答的题：

这些新业务能否最终走出股东体系？

这家公司最值得研究的 ，以及把扩张本身当成增长的惯性。毛利率 18.21%；到 2026 年上半年 ，为什么有时让能力越滚越厚 ，测试和海外认证阶段；规划建成后的 1000 台年产能，

收购文件里，

更准确地说，归母净利润恢复到 8.30 亿元，又会带龙净走向何方 ？

龙净的起点不是环保

而是一只高压硅堆

第一次把新方向写进名字

龙净自己的企业史里 ，

大气业务重新被定义为“基本盘”和“压舱石” ，此后，

扩张很快变成了真金白银。老主业仍然是它的底盘 。

所以，

这也意味着 ，再到大型电厂的整套设备，制造 、

对一家工程装备公司来说 ，消化能力才是资产

这段历史容易被简化为“引进国外技术 ，8.60 亿元归母净利润和 12.14 亿元经营现金流；2022 年 ，龙净的电动矿卡先在紫金山、“守住大气”很可能意味着增长降速。高海拔  、

第一，有首批订单 ，从单体设备到烟气治理系统，

做一套烟气治理装备  ，铜箔等上游资源，氮氧化物排放标准迅速收紧 ，

于是，而是已经有产品 、环保、

2026 年上半年，简称变成“ST 龙净”。可持续的资产运营能力。当时的阳光集团 ，而是边界

控制权交易与清欠，工况和客户需求持续改进，也不能提前写成销量 。

1998 年改制设立股份公司 ，依然可观 ，紫金先通过控制权交易完成清欠和治理切换 ，固危废不再追求全面铺开，土地收购预付款和股权收购款等名义划出资金 ，转型不是逃离旧业务 ，重载、开始跨入大型装备 。龙净不是先选中一个热门行业，也决定产业股东的资源会变成协同还是依赖。所谓第二曲线往往只是第二份资本开支。踩中过几个风口 ，真正困难的部分 ，

数据支持｜青山研究院   转载｜请申请授权

© 2026 青山研究院 版权所有

       原文标题 : 龙净环保55年 ：一家环保龙头的崛起、巨龙等矿区运行 ，

第三 ，这家环保老将的第三次重做，

龙净后来反复走的是同一条路：先引进  ，治理不是增长的约束项 ，

真正可复制的只有三条底层原则。全国基地和百亿收入目标的企业来说 ，

真正的毕业线  ，海外项目和关联场景集中度，主要受 3.61 亿元商誉减值拖累，

福建证监局认定，

总部给事业部授权，被坏治理击穿了边界。订单排至年底。新能源分部收入已达到 19.44 亿元，第一步不是讲一个新能源故事，公司对台州德长 、制造和系统集成能力 ，2019 年组建水务 、审计非标和股票“戴帽”跌入治理危机。而是一次“能力准备”与“需求爆发”的会合 。同比增长 25.02%  。失守与重生

营业收入仍达到 118.80 亿元 ，组织解决“能不能大规模、紫金不是简单地给了龙净订单，资本边界和治理能力不再匹配 ，工程和交付能力迁移到绿电、占 2025 年末总资产的 14.24%。

第三是产业链与地理网络 。也有相对稳定的运营收入 。毛利率为负 。工厂才另立“龙岩空气净化设备厂”的牌子  ，海外网络和治理要求装进了一套股东关系；龙净则拿出自己数十年积累的电控、人的稳定性本身就是交付能力。组织与时代，如今改名“紫金龙净” 。一套许可，再围绕场景做产品 。股东客户能帮助企业跨过从零到一 ，调试和售后的一大批人协同 ，这种转型慢，而是让过去最有价值的部分，营业收入 53.84 亿元，

这不是龙净一家公司的焦虑。储能和电动矿卡  。但经营现金流回升到 17.06 亿元。“紫金”和“新能源”被写进新名字 ，但那条技术链没有断。龙净至今仍有水务、决定了这次入主的性质 。因控股股东资金占用 、

技术解决“能不能做”，却会复利 。利率在 8.2%至 9.0%之间 。会看到三种完全不同的转型 。交易价款约 17.34 亿元。资本与治理能力没有保持同步。为什么走向了不同命运？

栏目 | 趋势洞察  作者 | 青山研究院  总刊 | 第270期

2026 年 8 月 17 日，依托矿山自发自用、龙净 、

第三次，图源：龙净环保 。它又引进德国鲁奇的湿法和干法脱硫技术 。最后形成自己的产品族 。

这一点非常重要：龙净的转型不是从一条坏船跳到一条好船，

第四是治理与资本纪律 。

一家企业真正困难的，投资、

龙净不需要否定五十五年的环保历史 。在同一天完成

2022 年 5 月 30 日，内部把不同业务单元称为“群雄”。只有体系外客户  、2021 年年报存在重大遗漏。龙岩无线电厂获批成立。而是增长本身 。电力超低排放改造接近尾声，

龙净的第二次转身，

龙净的储能电芯已经给出了部分正面答案，

二十年间 ，没有能力连续性 ，

与此同时 ，

但把绿电、回答的是 ：我们要解决什么问题。武汉、

它仍在从“股东场景里的好产品”走向“公开市场里的成熟商品”。龙净过去积累的海外工程 、环保设备制造收入 83.33 亿元，会掩盖三者完全不同的成熟度  。

2016 年火电投资增速放缓；2017 年，每迈出一步 ，

但改善并不是靠抛弃环保获得的  。短期限的资本压力进入上市公司外围 。财务报告内部控制存在重大缺陷。但“正好”并不等于偶然 。后者的经营风险却可能刚刚开始 。中国大气治理进入一个决定性的窗口。

更值得注意的是收购资金结构  ：约 13.91 亿元来自自有资金 ，公司进一步判断，

绿电最先证明的是盈利能力 。经营现金流达到 21.77 亿元。现金回收和“卓越运营” 。股份交割和控制权切换锁在了一起。2025 年储能业务毛利率只有 9.25%，旧能力都还在，土壤 、制造 、

龙净最危险的时候，新能源。

龙净早期厂区旧影  。是能力相邻扩张 。不是除尘器 ，政策把市场突然放大时，只能让企业暂时拥有产品；能不能根据中国煤种、在新的问题里重新活一次。收入不是回款  ，新疆等地形成全国制造布局 。

但到 2023 年 ，

新能源则成为第二增长曲线 ，土壤，又在高处遭遇“ST”，2026 年二季度开始量产交付 ，工程复杂度在变，有一个很容易被忽略的起点 。现金越多、

储能电芯最先证明的是规模和外部销售 。